最近刷财经内容，创新药板块的热度又一次拉满，不管是机构研报还是散户交流圈，到处都在聊创新药的投资机会。但我发现一个很普遍的问题，绝大多数聊创新药的人，要么就只知道恒瑞、药明康德这几个耳熟能详的名字，要么就是听别人说哪个是龙头，闭着眼睛就冲进去了，结果亏了钱，都不知道自己买的公司核心业务是什么，研发管线有什么实质性进展，赚钱的底层逻辑到底在哪。
最近网上一张《创新药五大梯队》的表格传得特别火，很多朋友拿着这张表来问我，这五个梯队到底是什么意思？哪个梯队的投资性价比最高？表格里的这些代表企业，到底是有真本事的行业龙头，还是纯蹭市场热度的跟风者？今天咱们不搞那些晦涩难懂的专业术语，不喊任何煽动性的口号，也不推荐任何具体的股票，就用跟街坊邻居聊天一样的大白话，把这五大梯队掰开揉碎了讲清楚。从每个梯队的核心定位、赚钱逻辑，到代表企业的真实实力，再到咱们普通人投资创新药，必须避开的那些致命的坑，全给大家讲得明明白白。看完这篇内容，你自己心里就能有一本清清楚楚的账，再也不会被网上的只言片语带着节奏走。
首先得跟大家掰明白一个最核心的前提：现在的中国创新药行业，早就不是大家印象里，只会抄国外专利、靠仿制药低价内卷的样子了。前几年，很多人对创新药的印象，就是十几家企业的PD-1扎堆上市，价格从几十万一年打到几万块，内卷到极致，只要集采政策一出，企业的利润直接腰斩。但经过这几年的行业洗牌和技术沉淀，现在的创新药行业，已经发生了翻天覆地的本质变化，行业的核心逻辑，已经从“在国内市场卷医保支付额度”，彻底转向了“去全球医药市场抢蛋糕”。很多国内药企的创新技术，已经走到了全球第一梯队，能和海外百年历史的医药巨头正面掰手腕，这也是最近创新药板块重新受到市场关注的核心原因，它不是凭空炒起来的概念，背后是整个行业实打实的产业升级和价值提升。
咱们先从站在行业金字塔尖的第一梯队说起，这个梯队的核心关键词，是出海预期。很多人不明白，为什么能出海的药企，能站在创新药行业的最顶端？我给大家打个最通俗的比方，国内的医药市场，就像一个省内的区域性市场，就算你做到区域第一，天花板也就那么高，市场容量是有明确上限的；而全球医药市场，尤其是欧美发达国家的规范市场，是一个全国性的超大市场，容量是国内市场的好几倍，利润空间也完全不在一个量级。之前咱们中国的药企，大多都是把国外的专利药引进来，在国内生产销售，赚的是本土化的钱；而现在，我们能把自己研发的原创药，卖到全球监管最严格、准入门槛最高的欧美市场，拿到美国FDA的上市批文，这就相当于一个地方特色小吃，不仅火遍了全国，还拿到了米其林认证，卖到了全世界，这是质的飞跃，根本不是靠国内市场内卷能比的。
第一梯队里最先跑出来，也最有代表性的，就是PD-1/PD-L1的出海先锋，代表企业是君实生物、信达生物、百济神州。PD-1大家应该都听过，前几年国内十几家企业的PD-1产品扎堆上市，价格战打得昏天黑地，但头部的这几家企业，早就跳出了国内的内卷泥潭，把目光放到了更广阔的全球市场。比如百济神州的泽布替尼，早就拿到了美国FDA的上市批文，现在在美国市场的销售额，已经超过了海外巨头的同类原研产品，成了同类药物里的销量冠军，真正实现了中国创新药的出海逆袭。君实生物的PD-1产品，也正式拿到了FDA的上市批准，成为了第一个在美国获批上市的国产PD-1，彻底打开了全球市场的大门。信达生物的PD-1出海进程也在稳步推进，和海外医药巨头的合作越来越深入，这些企业已经不再是靠国内医保吃饭的本土药企，而是真正的全球化创新药企，发展的天花板一下子就被彻底打开了。
然后是现在全球创新药赛道最火的ADC领域，也就是大家常说的“魔法子弹”。很多人不知道ADC到底是什么，我用大白话给大家解释清楚：普通的化疗药物，就像一个无差别轰炸的炸弹，打进人体之后，好坏细胞一起杀，所以副作用特别大，患者治疗过程非常受罪。而ADC药物，就像一个装了精准导航系统的魔法子弹，能精准识别并锁定癌细胞，只对癌细胞释放毒性，几乎不伤害正常的人体细胞，治疗效果比化疗好得多，副作用还小得多，是现在全球医药巨头都在疯狂布局争抢的黄金赛道。国内的科伦博泰、百利天恒、恒瑞医药、荣昌生物这些企业，在ADC赛道上，已经不再是跟着国外企业抄作业的跟随者，而是有了自己的原创技术，甚至走到了全球研发的前沿。比如科伦博泰，把自己研发的多款ADC管线，海外权益授权给了全球医药巨头默沙东，光首付款就拿到了几十亿，加上后续的里程碑付款，总合作金额超过了百亿，这足以说明，全球最顶尖的药企，都高度认可咱们国产ADC的技术实力。荣昌生物的ADC药物，不仅在国内成功上市，还拿到了海外的大额授权，出海进程非常顺利。恒瑞医药作为国内创新药的老大哥，在ADC赛道也布局了十几条研发管线，有多个产品已经进入了临床后期，研发进展非常快。百利天恒的双抗ADC技术，更是在全球都属于领先水平，拿到了海外巨头的大额合作，真正站在了全球ADC赛道的第一梯队。
除了PD-1和ADC，第一梯队里还有双抗与TCE赛道，这是下一代免疫治疗的技术前沿。双抗顾名思义，就是一个药物能同时瞄准两个致病靶点，相比之前的单抗药物，治疗效果更好，适用的适应症更广，能解决很多单抗药物解决不了的临床难题。TCE则是一种能把人体的免疫T细胞，直接精准引导到癌细胞旁边的药物，相当于给免疫细胞装了一个精准定位器，让免疫细胞能精准高效地杀死癌细胞，是现在全球免疫治疗领域最前沿的研发方向之一。国内的康方生物、泽璟制药，在这个赛道已经有了突破性的进展，康方生物的双抗药物已经在国内成功上市，销售额增长非常快，海外的临床试验也在稳步推进，是全球双抗赛道的头部玩家。还有一些企业，在自己深耕的细分领域，拥有独家的重磅单品，通过海外授权合作的方式走向国际市场，比如舒泰神、迪哲医药、三生制药这些企业，在神经、肿瘤、自身免疫这些细分领域，都有自己的独家产品，也在稳步推进出海进程，同样属于第一梯队的范畴。
这里也要跟大家说清楚，第一梯队的企业，代表了中国创新药的最高研发水平，是行业的天花板，但这个赛道的风险也同样不小。创新药研发本身就是高风险、高投入的事情，一个药物的临床试验失败，或者海外上市审批不及预期，都可能对公司的股价造成很大的影响，咱们普通人看这个赛道，不能只看到它的想象空间，更要清醒地看到背后的研发风险。
接下来是第二梯队，核心逻辑是超跌反弹，估值修复。用大白话讲，就是这些企业，之前都是创新药赛道里的明星公司，但是前几年因为集采降价、研发进展不及预期、医保谈判结果不理想这些事情，股价出现了大幅下跌，估值跌到了历史最低的位置，但是现在公司的基本面出现了边际好转，业绩有了回暖的迹象，研发管线也有了新的实质性进展，存在估值修复的投资机会。代表企业比如艾力斯、贝达药业、兴齐眼药，贝达药业很多老股民应该都很熟悉，它的埃克替尼，是国内第一个自主研发的肺癌靶向药，当年上市的时候，直接打破了海外药企的垄断，是国内创新药发展史上的标杆企业。后来因为赛道内的竞品越来越多，公司的业绩增速放缓，股价也出现了大幅下跌，估值跌到了历史低位。但是现在，贝达药业的多款新产品陆续成功上市，新的研发管线也进入了临床后期，业绩慢慢有了明确的回暖迹象，存在估值修复的空间。艾力斯的核心产品伏美替尼，是第三代肺癌靶向药，最近两年的销售额增长非常快，业绩连续超出市场预期，但是之前股价出现了超跌，现在的估值和业绩增长完全不匹配，同样存在估值修复的机会。兴齐眼药在眼科药领域有自己的核心优势，它的低浓度阿托品产品，在青少年近视防控领域，拥有非常大的市场空间，之前因为审批进度的问题，股价出现了大幅波动，现在审批进展顺利，业绩也在稳步增长，同样有估值修复的机会。
这里必须给大家提个醒，第二梯队的投资机会，核心是基本面改善带来的估值修复，大家一定要分清楚，一家公司的股价反弹，是真的基本面出现了实质性的好转，还是仅仅因为跌多了的技术性反弹。有些公司，股价跌了很多，但是公司的基本面没有任何改善，研发管线没有实质性进展，业绩还在持续下滑，就算短期出现了反弹，也走不远，最后还是会跌回原点。很多普通人最容易犯的错，就是觉得一只股票跌了很多，就变便宜了，就可以抄底了，却从来不看公司的基本面有没有发生变化，最后只会越套越深。
第三梯队，是研发外包CXO，也是很多人最熟悉的赛道，被称为创新药赛道的“卖水人”。很多人听过CXO，但是不知道它到底是干嘛的，我给大家打个最通俗的比方：创新药的研发，就像开一家饭店，要自己种菜、自己做菜、自己端盘子，全流程自己做，不仅要投入巨额的资金，还要花费十几年的时间，最后能不能做成、能不能赚钱，还是个未知数，成功率非常低。而CXO企业，就是给饭店提供全流程服务的供应商，你不想自己种菜，我给你提供标准化的优质食材；你不想自己做菜，我给你请专业的厨师团队；你不想自己端盘子，我给你提供专业的服务团队，不管你这家饭店最后生意好不好，只要你开饭店，就要给我付服务费，真正的旱涝保收。
创新药的研发，周期长达十几年，研发投入动辄几十亿，最终的上市成功率还不到10%，很多药企，尤其是中小型药企，根本没有能力完成全流程的研发和生产，所以就会把研发、生产的各个环节，外包给专业的CXO企业，这就是CXO行业的核心逻辑。不管哪家药企的药物最后研发成功还是失败，只要它开展研发工作，就要给CXO企业支付服务费用，所以CXO是创新药产业链里，业绩确定性最高的环节。
CXO赛道又分了很多细分环节，首先是CRO，也就是研发外包，分为药物发现、临床前安评、临床CRO三个核心环节。药物发现，就是新药研发的最前端，从成千上万的化合物里，筛选出有可能做成药物的活性分子，代表企业是药明康德、康龙化成、成都先导。药明康德是国内CXO行业的绝对龙头，也是全球CXO行业的头部企业，能提供从药物发现到商业化生产的全流程服务，相当于创新药行业的“全品类超市”，什么环节都能做，客户覆盖了全球几乎所有的顶尖药企。康龙化成在药物发现领域全球领先，技术实力非常强，客户粘性特别高。成都先导在DEL药物筛选技术上，拥有自己的独家核心技术，是这个细分领域的全球龙头企业。然后是临床前安评，也就是新药在开展人体临床试验之前，要先完成动物实验，全面评价这个药物的安全性，看看有没有毒副作用，这个环节有非常高的资质壁垒，不是随便哪家企业都能做的，国内的绝对龙头是昭衍新药，国内市占率稳居第一，几乎没有能抗衡的对手，行业壁垒非常高。接下来是临床CRO，也就是新药的人体临床试验环节，新药要成功上市，必须完成三期临床试验，充分证明这个药物是安全有效的，这个环节需要大量的医院合作资源、丰富的临床试验运营经验，国内的龙头是泰格医药，它是国内临床CRO的绝对龙头，经验最丰富，合作的医院最多，国内超过一半的新药临床试验，都有泰格医药的参与，行业壁垒同样非常高。
除了CRO，还有CDMO，也就是生产外包，新药研发成功了，要实现商业化生产，自己建厂不仅要投入几十亿的资金，还要花费好几年的时间，很多药企就会把生产环节外包给专业的CDMO企业。CDMO又分为小分子化学制药和大分子生物药两个方向，小分子CDMO的代表企业是凯莱英、九洲药业、博腾股份，凯莱英是全球小分子CDMO的龙头企业，给辉瑞、默沙东这些全球顶尖药企提供代工服务，技术实力非常强。生物药CDMO的代表企业是药明生物、和元生物，药明生物是全球生物药CDMO的第二大企业，仅次于韩国的三星生物，国内市占率超过70%，是绝对的龙头，没有能抗衡的对手，国内几乎所有的生物药企业，都是它的客户。
这里也要跟大家说清楚，CXO行业的业绩确定性，是创新药产业链里最高的，但它也有自己的行业风险。国内头部的CXO企业，海外订单占比都很高，大部分都超过了50%，所以海外药企的研发投入热情，还有地缘政治的变化，都会对CXO企业的订单情况造成影响，咱们不能只看它是行业龙头，就闭着眼睛买入，也要持续关注行业的景气度变化。
第四梯队，是仿创结合的大型Pharma，也就是大家常说的老牌大药企，核心逻辑是仿制药基本盘稳固，创新管线持续兑现，迎来估值重估。用大白话讲，就是这些企业，都是国内医药行业的老牌巨头，之前都是靠仿制药起家，赚了巨额的利润，拥有非常稳固的基本盘，能给公司带来源源不断的现金流，也就是大家常说的“现金牛”业务。现在它们用仿制药赚来的钱，持续投入创新药研发，用仿制药托底公司的基本盘，用创新药打开未来的增长空间，两条腿走路，经营非常稳健。之前市场给这些企业的估值，都是仿制药企业的低估值，因为市场觉得它们就是靠仿制药吃饭的，没有长期成长性。但是现在，这些企业的创新药管线，陆续有产品成功上市，开始实实在在贡献业绩，创新药的营收占比越来越高，公司的核心逻辑已经从仿制药企业，变成了创新驱动的药企，估值就要重新计算，也就是大家常说的估值重估，这就是这个梯队的核心投资机会。
代表企业有恒瑞医药、华东医药、海思科、中国生物制药、科伦药业等等。恒瑞医药就不用多说了，之前是A股公认的“药茅”，国内仿制药的绝对龙头，现在也是国内创新药研发投入最多的企业，每年的研发投入上百亿，研发费用比很多药企的总营收都要高。现在恒瑞医药已经有十几款创新药成功上市，还有几十条管线处于临床阶段，ADC、双抗这些前沿赛道都有全面的布局，出海进程也在稳步推进，创新药的营收占比越来越高，已经从仿制药龙头，彻底转型成了创新药龙头，之前因为集采下跌的估值，现在有了明确的重估机会。华东医药也是典型的代表，之前它的核心业务是阿卡波糖这些糖尿病仿制药，还有医美业务，基本盘非常稳固，现金流非常好。最近几年，华东医药持续投入创新药研发，在ADC、自身免疫、糖尿病这些领域，都取得了非常大的进展，多款创新药已经进入了临床后期，很快就能上市，创新管线的价值，还没有完全体现在股价里，有估值重估的空间。还有科伦药业，之前是大输液行业的龙头，基本盘稳得不行，现在旗下的科伦博泰，在ADC赛道已经做到了全球领先，创新药业务已经成了公司新的增长曲线，同样有估值重估的机会。
这个梯队的企业，最大的优势就是经营稳健，它们有稳固的仿制药基本盘，就算创新药研发有一两个产品失败了，也不会对公司造成致命的影响，抗风险能力非常强，不会像中小药企一样，一个药物研发失败就面临退市的风险，非常适合风险承受能力比较低的普通投资者。但是也要注意，不是所有的仿创结合药企，都能成功转型，有些企业喊了很多年转型创新，但是研发投入跟不上，管线也没有实质性的进展，这样的企业，是没有估值重估的机会的。
第五梯队，是中小市值的创新药企业，核心逻辑是细分领域的技术突破，管线兑现带来的估值弹性。用大白话讲，就是这些中小型药企，没有大药企的资金实力和产业资源，也没有CXO企业的全产业链能力，但是它们在某个非常细分的小众赛道，比如罕见病药物、某个细分靶点的肿瘤药，拥有自己的独家技术，一旦研发成功，拿到上市批文，或者被大型药企收购，股价就会有非常大的上涨空间，也就是大家常说的“黑马股”。代表企业比如阳光诺和、诺思兰德、智翔金泰、欧林生物这些。
但是这里我必须重点跟大家提醒，这个梯队，是整个创新药赛道里，风险最高的，普通人千万不要轻易碰。中小型创新药企，大多都还没有实现盈利，甚至没有一款成功上市的产品，公司的全部发展希望，都寄托在一两个在研的管线上，一旦这个管线的临床试验失败，公司就可能面临退市的风险，股价直接跌去90%都有可能。咱们普通人，根本没有能力去判断一个在研药物的临床数据好不好，上市成功率高不高，就算是专业的机构投资者，也经常在这个赛道踩坑，更别说咱们普通散户了。虽然这个梯队里，有可能跑出十倍涨幅的黑马，但是更多的是深不见底的坑，100家企业里，能成功跑出来1家就不错了，胜率太低了，咱们普通人，不要拿自己的血汗钱，去赌这种低概率的事件。
讲到这里，创新药的五大梯队，就全给大家掰扯明白了。接下来，我跟大家说几个自己的核心观点，也是咱们普通人投资创新药，一定要记住的几个原则，绝对能帮你避开90%的坑。
首先，现在的创新药投资，已经彻底告别了之前炒概念的时代，进入了真刀真枪的基本面时代。2018到2021年，只要是沾了创新药三个字的股票，不管有没有真东西，都能涨上天，但是现在不一样了，市场越来越理性，只有那些有真技术、有真产品、有业绩兑现、能真正出海的企业，才能走出长期的行情，那些纯蹭热度、没有核心实力的企业，就算短期涨了，最后还是会跌回原点。
其次，创新药的核心逻辑，已经从国内医保内卷，变成了全球市场竞争。之前大家看创新药，看的是这个药能不能进医保，能在国内卖多少，但是现在，真正的龙头企业，都在往全球市场走，能在欧美规范市场拿到上市批文，能把药卖到全球，才是真正的核心竞争力，发展天花板才足够高。只盯着国内医保市场的企业，迟早会被内卷和集采拖垮，这是行业最大的变化，很多人还没有意识到。
还有，普通人投资创新药，不要去赌小市值的黑马，胜率太低了。咱们普通人，没有专业的投研能力，没有渠道拿到一手的临床数据，去赌中小药企的管线能不能成功，就跟买彩票一样，大概率是亏损的。与其去赌小概率的黑马，不如去关注第一梯队的真龙头，第三梯队业绩确定性高的CXO企业，或者第四梯队稳扎稳打的大型药企，虽然不会一夜暴富，但是投资胜率要高得多。最后，再好的公司，也要看估值，买贵了一样会亏钱。很多人觉得，龙头企业就可以闭着眼睛买，这是大错特错。就算是恒瑞医药，就算它现在还是创新药的龙头，但是你在2021年最高点100多倍市盈率的时候买入，现在套了好几年，都还没解套。再好的公司，也要看它的估值和业绩增长匹不匹配，买得太贵，就算公司再好，你也赚不到钱。
其实咱们国家，一直都在大力支持创新药行业的发展，出台了一系列的政策，给行业的长期发展保驾护航。《“健康中国2030”规划纲要》里，明确提出要支持原创性、引领性的医药研发，加快创新药的审评审批，推动中国药企走向全球。国家药监局也出台了很多优化创新药审评审批的政策，设立了突破性治疗药物、附条件批准等绿色通道，让临床急需的创新药，能更快上市，惠及更多患者。医保局的医保谈判，也不是一味地降价，而是坚持“价值医疗”的核心原则，给真正有临床价值的创新药，合理的利润空间，让企业有动力持续投入研发。还有很多鼓励创新药出海的政策，支持中国药企在全球开展临床试验，拿到海外的上市批文，走向全球市场。这些实打实的政策，就是中国创新药行业长期发展的最大底气，未来中国一定会诞生出全球顶尖的创新药企，这个赛道的长期发展空间，是非常广阔的。
聊到这里，相信大家对创新药的五大梯队，还有整个创新药行业的投资逻辑，都有了一个清晰的认识。你最看好创新药的哪个梯队？你觉得哪家企业，最有潜力成为全球顶尖的创新药企？你在关注创新药赛道的时候，有哪些自己的看法？都可以在评论区里聊一聊，咱们一起交流，一起学习。
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